2025年一季度我国黄金市场回忆与趋势剖析：出资迸发，消费疲软
分版块摘要
l 一季度我国商场黄金消费需求总量（包含金条、金币与黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品）为249吨，同比下滑15%，首要由黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求疲软所构成的；但获益于金条和金币需求激增及黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求的季节性反弹，一季度总需求较上季度环比上升31%。需求总额高达1，675亿元人民币（约230亿美元），环比飙升44%，同比上涨16%。
l 黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求继续承压，一季度同比锐减32%至125吨。创纪录的高位金价按捺了消费需求和零售商补货量，加之零售店数量减缩、消费降级，进一步限制了黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求。
l 一季度，金条和金币出资需求量跃升至124吨，环比添加48%，同比添加12%，创下有史以来第二微弱的季度体现。推进金条和金币需求上涨的首要要素除金价的大幅飙升以外，还包含中美买卖冲突晋级以及人民币价值降低预期所催生的避险需求。
l 我国商场黄金ETF需求同步激增，一季度流入约167亿元人民币（约23亿美元，合23吨），创前史新高。金价的飙升与空前的流入量推进黄金ETF财物办理总规划（AUM）和总持仓双双打破前史纪录，别离到达1，010亿元人民币（约139亿美元）和138吨的高位。
l 我国人民银行已接连五个月增储黄金，一季度累计购入黄金12.8吨，推进官方黄金储藏总量升至2，292吨，占外汇储藏总额的6.5%。
未来展望：
l 金价高企与需求季节性疲软或将对二季度我国商场黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品消费需求构成压力，但黄金作为饰品和出资品的两层特点有望为其全体需求供给必定支撑。
l 二季度黄金出资需求或将坚持微弱，因为买卖冲突、对经济添加的忧虑以及出资者对利率下行的预期等要素或许会进一步吹嘘黄金的招引力。此外，我国保险资金的进场也有望为国内什物黄金需求供给长时刻助力。
黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求
一季度，我国商场黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品消费量为125吨，同比下滑32%，较曩昔十年同期的均匀水平低了29%（图1），创下2020年以来最疲软的一季度体现。[1]一季度国内金价18次改写前史纪录，令部分顾客继续转向购买克重更小、价格更亲民的黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品产品，另一部分顾客则挑选持币观望。但值得注意的是，顾客的黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品消费总开销金额仍坚持相对安稳（图1），仅同比下滑7%至841亿元人民币（约115亿美元）。[2]
不过在季节性要素的驱动下，一季度我国商场黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品消费较去年四季度仍环比上升18%。得益于需求量吨位的环比上升和金价的明显上涨，黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品消费额环比增幅达29%。
图1：一季度黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品吨数需求疲软，但消费总额相对持稳*
* 根据季度均匀Au9999金价和黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品销量（吨）。
来历：金属聚集公司，万得，上海黄金买卖所，国际黄金协会
上游什物黄金需求同步走弱。新年黄金消费预期欠安，受此影响黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品零售商减缩了节前补货的规划。而新年期间不及从前的实践销量导致2至3月零售商坚持了慎重的补货情绪。此外，黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品零售门店数量的削减进一步加重了上游什物黄金需求的压力（图2）。正如咱们此前所述，在消费降温的布景下，各大品牌纷繁放缓了扩张脚步，按捺了补货需求，也促进了黄金收回量的添加。
图2：黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品零售店数量减缩进一步按捺上游什物黄金需求*
*A股公司根据2024年Q3季报，港股公司数据则根据2024年年报。 根据周大福珠宝集团、周生生集团、六福集团、老凤祥及豫园商城年报。
来历：相关公司公告，国际黄金协会
黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品零售商场正呈现日益细分的趋势。重视性价比的保值型顾客正涌向加工费更低、出资价值更强的黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品产品。以许昌胖东来超市为例——这家以极致服务和产品高性价比著称的当地人气百货公司，其珠宝黄金区域因需求过旺不得不采纳预定限购办法，每名顾客仅限20分钟选购时刻[3]。这一现象也反映出：顾客对黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品的重视度依然高涨，但更倾向于挑选价格亲民的产品。
而工费昂扬、工艺繁复的高端黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求也依然坚硬。咱们注意到，一些精品黄金珠宝品牌正快速兴起，虽然门店数量有限，但主打精工细作、奢享体会与个性化高端服务。能够预见，这种针对特定客群需求并精准打造产品的细分趋势将在未来益发凸显。
展望后续季度，价格仍将是影响我国商场黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品出售的关键要素。二季度是传统的黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品出售冷季，若金价继续高企，叠加中美关税冲突暗影下经济添加放缓的或许性，黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品需求量（吨）同比与环比都或许呈现进一步缩短。
在中美买卖冲突与全球不确定性的布景下，顾客更垂青黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品作为饰品与出资品的两层特点 —— 特别是在其他本地财物体现疲软而黄金出资远景依然向好之时。这种两层特点或将为黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品出售供给必定支撑。此外，若未来出台降息等经济影响方针，经过减轻利息担负来吹嘘居民可支配收入，或将带动全体消费开销回暖。
出资需求
金条与金币
与黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品消费构成鲜明对比，一季度金条与金币出资创下前史第二高的季度水平，仅次于2013年二季度。一季度金条金币需求达124吨，环比激增48%，同比上涨12%，考虑到同比的双位数添加是根据2024年一季度本就很高的基数之上，这一成果便更为亮眼。
与黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品品职业不同，本季度金价飙升成为推进金条和金币需求上涨的关键要素。因为股票和债券等本乡财物体现欠安，出资者纷繁涌向黄金以寻求报答。
与此同时，中美之间不断晋级的买卖紧张形势，以及商场对辅币价值降低的预期，也大幅推进了本地出资者对黄金的避险需求。最终，我国人民银行（PBoC）继续发布的购金公告也进一步影响了零售黄金出资。
图3：金条和金币需求激增
来历：金属聚集公司，国际黄金协会
黄金ETF
我国出资者也正以史无前例的速度涌入黄金ETF商场。虽然1月有小幅流出，但2月和3月的大幅流入将一季度总需求推升至167亿元人民币（约23亿美元），总持仓添加23吨。创纪录的季度体现推进我国商场黄金ETF的财物办理总规划和总持仓别离到达1，010亿元人民币（约139亿美元）和138吨的前史新高。
推进黄金ETF需求添加的要素与金条和金币出资范畴的添加要素相似。值得注意的是，虽然我国商场黄金ETF仅占全球商场份额的4%，但其一季度总持仓的添加却占全球总增量的10%，这突显了国内黄金ETF商场的快速扩张以及在杂乱的地缘政治和全球买卖布景下，我国出资者对黄金ETF需求的激增。相同值得注意的是，这种微弱的需求态势一向继续到二季度：4月到25日，我国商场黄金ETF单月需求已飙升68吨，已然高于一季度的总流入量。
图4：我国商场黄金ETF创下有记载以来最微弱的季度体现
来历：相关公司公告，国际黄金协会
展望未来，咱们以为，在全球买卖次序继续紊乱、经济添加远景堪忧以及本乡财物（尤其是钱银）体现或许欠佳的情况下，黄金的出资需求或将坚持微弱。未来，金价体现仍将是黄金出资的首要驱动要素：若当时涨势得以接连，金价进一步上涨或将招引更多买盘，而任何短期调整都或许被视为进场时机。为支撑经济添加而施行的预期降准降息办法，将进一步压低本地债券收益率，削减出资者持有黄金的时机成本。
新方针出台后，我国保险资金已试点进入黄金商场：四家保险公司于3月24日成为上海黄金买卖所会员，并于次日完结首笔黄金合约买卖。保险资金的进场有望为国内黄金出资需求供给长时刻支撑，特别是在当时经济买卖形势不确定性继续存在的布景之下。
央行购金
我国人民银行一季度每月均发布购金，总计增持12.8吨（图5）。在接连五个月增储后，我国官方黄金储藏现在达2，292吨，占外汇储藏总额的6.5%，创前史新高。
图5：我国官方黄金储藏接连两个季度添加
来历：国家外汇办理局，国际黄金协会
纵观2025年一季度，我国外汇储藏总额添加2.3%，达3.5万亿美元。据国家外汇办理局的数据，除美元走弱（推高了美元财物价值）以及美国国债收益率下降（吹嘘了债券价值）外，金价上涨叠加黄金增储也拉升了外汇储藏总额，黄金储藏对总储藏添加的奉献超1%（图6）。在当时地缘政治和经济形势不明朗的布景下，我国央行黄金储藏总价值20%的增幅（现在黄金储藏总额为2，297亿美元）成为安稳其外汇储藏的关键要素。
图6：黄金大都时刻里均为官方储藏总报答带来活跃奉献
我国外汇储藏季度报答率构成剖析*
* 到2025年一季度。报答构成剖析=外汇储藏总额占比*季度报答率。
来历：国家外汇办理局，国际黄金协会
[1] 根据2015-2024年的一季度均匀水平。
[2] 同比根据人民币价值。
[3] 概况请见：“不到10秒就没了”！今起，胖东来珠宝黄金区域严重调整_腾讯新闻